毛利率下降、销售费用率增加,导致利润同比下滑
   
公司公 告 2019年中报, 2019H1实现营业总收 入 16.2亿元(YoY+6.2%),归母净利 8037万元(YoY-12.7%),毛利率 36.7%(YoY-0.9pct),净利率 4.9%(YoY-1.1pct)。
   
Q2单季实现营业总收入 7.6亿元(YoY+7.6%),归母净利 3203万元(YoY-34.7%),毛利率 35.3%(YoY-1.3pct),净利率 4.2%(YoY-2.7pct)。
   
2019H1公司净利润出现较大幅度下滑,我们认为主要原因为:1)毛利率同比下降 0.9pct,主要由于国内市场需求趋弱,竞争激烈,内销业务毛利率同比下降 3.5pct;2)销售费用率同比提升 2.9pct。
   
机器人业务实现高增长,外销收入增速快于内销
   
分产品,2019H1炊具业务收入 12.5亿元(YoY+2.2%);家电业务收入 1.9亿元(YoY+4.8%);机器人业务收入 1.5亿元(YoY+51.6%)。公司炊具业务、家电业务营收保持平稳增长,机器人业务成长迅速,主要原因:
   
1)报告期内出资 1.4亿元收购钱江机器人 39%股份,收购后持有钱江机器人 90%股权,进一步拓展机器人业务;2)公司孙公司忪盛机器人通过开拓白酒行业的机器人应用,发展了衡水老白干、汾酒等酒企客户。
   
分地区,2019H1内销收入 10.1亿元(YoY-3.2%);外销收入 5.8亿元(YoY+25.9%)。国内需求趋弱,导致内销收入下滑;公司积极拓展自有品牌客户,构建国际营销网络,带动外销收入实现快速增长。
   
主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点
   
小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另外,公司持续发展机器人业务,机器人业务增长靓丽,未来有望持续保持良好增长,机器人业务一方面将提升公司智能化、自动化水平,另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。
   
投资建议
   
我们预计:1)前海再保险等子公司逐步贡献投资收益;2)消费升级持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升;3)机器人业务良好发展。基于此,我们预测 2019-2021年归母净利分别为1.5/1.7/1.9亿元,同比增长分别为 1%/11%/11%,最新收盘价对应 2018年 PE 估值 18.9倍,参考可比公司平均估值 2019年 19xPE,给予公司合理价值 8.17元人民币/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。