人民币贬值推动利润实现恢复性增长,预计Q3仍将保持高速增长 2018H1公司实现营业总收入15.3亿元(YoY+7.9%),归母净利0.9亿元(YoY+7.2%),毛利率37.6%(YoY-3.2pct),净利率6.0%(YoY-0.04pct)。2018Q2公司实现营业总收入7.1亿元(YoY+6.2%),归母净利0.5亿元(YoY+50.8%),毛利率36.6%(YoY-2.6pct),净利率6.9%(YoY+2.0pct)。 2018Q2收入增速环比Q1放缓,原因:人民币大幅波动、原材料涨价。原材料价格处于高位,导致2018H1毛利率同比下降2.6pct。但2018H1利润增速基本与收入增速持平,原因:1)2018H1产生汇兑收益38万,去年同期损失728万;2)销售费用率下降4.4pct,具体来看:促销费同比减少1380万元、展览费同比减少1606万元,公司40周年庆在2018H2,预计下半年促销活动增加,销售费用会多一些,全年销售费用率保持稳定。
   
家电、机器人业务带动收入增长,内销收入增速快于外销 分产品,2018H1炊具业务收入12.2亿元(YoY-1%);家电业务收入1.5亿元(YoY+15%);机器人业务收入1.0亿元(YoY+1338%),发展迅速,主要原因:1)2016年公司收购钱江机器人,收购完成后拓展电镀、木工拼版等新业务领域,销售增长;2)2017年公司收购了索鲁馨、松盛机器人及劳博物流等应用公司,松盛机器人及劳博物流在机器人上下料、码垛等应用上获得京东、唯品会、比亚迪等大客户订单。 分地区,内销收入10.4亿元,同比增长16%;外销收入4.6亿元,同比下滑8%,内销增速快于外销。现人民币贬值,下半年外销有望恢复增长。
   
主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点 小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中受益。另,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。
   
投资建议
   
我们预计消费升级趋持续,市场集中度持续提升,作为炊具龙头,市场份额持续提升,故我们预测2018-2020年归母净利分别为2.0/2.3/2.6亿元,同比增长分别为18%/15%/13%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2018年PE估值14.6倍,维持“谨慎增持”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨;汇率大幅波动;机器人业务发展不达预期。